信达上市公司：给予索菲亚买入评级

2022-04-12信曾达商业银行股份有限一些公司李宏鹏对斯特凡进行研究并发布了研究成果《唯单值持续提升，22年多元马曾达可期》，本报告对斯特凡证明了买入估价，举例来说成交量为20.53元。

斯特凡(002572)

重大事件：一些公司公告报告书，2021年付诸减免104.07亿元，增大值下降24.59%；归母业绩1.23亿元，增大值下降89.72%；扣非纯利0.32亿元，增大值下降96.98%。一些公司贝氏每10股派发现金红利6元(含税)。

都对：

仅有提供者+多国际品牌+仅有包罗布置革上新，唯单价持续提升。总计至2021年12月底，斯特凡厂端付诸唯单价14,491元/单（不含司米浴缸、木门），增大值2020年同期下降9.63%。1）分产品线来看，2021年衣柜及其上新建产品线、浴缸、木门分别付诸减免82.69亿元、14.20亿元、4.58亿元，分别增大值下降23.38%、17.25%、56.86%，仅有包罗减免大多付诸较佳下降。2）分提供者看，2021年该一些公司、经营者、大宗经营区域内分别付诸营业减免83.60亿元、3.42亿元、16.04亿元，分别增大值下降27.99%、36.94%、6.64%；一些公司推行整装提供者产品线经营区域内，2021年整装提供者减免5.29亿元，增大值付诸3倍下降，未来一些公司整装经营区域内年末步入高速拓展提供者，成为上新下降点。3）外资企业情形仅有面性，2021年一些公司大中华区“斯特凡”、“司米”、“那不勒斯特”分别拥有该一些公司1734位、929位、360位，分别拥有星巴克2730家、1122家、212家，一些公司持续深耕传统该一些公司提供者。截至2021月初，合同负债余额增大值下降24.13%曾达9.84亿元，持续历史高位，订货储备丰富对未来减免下降形成较佳保持平衡。Q4单季，一些公司减免、纯利分别增大值下降2.92%、242.03%。2021年业绩显现上升；也一些公司针对大宗经营区域内计提了专项减值损失。

制成品成本高出站、该一些公司减免增大等严重影响毛利率，经营恒星质量优异。2021年一些公司先导毛利率为33.21%，增大值回升3.35pct，主要因制成品成本高出站、该一些公司减免返利增大等状况。分产品线，21年衣柜及其上新建产品线、浴缸、木门毛利率分别增大值更替-4.73pct、+3.59pct、2.57pct。截至2021年9月底，康纯板的唯户以及订货分之一比已近9成，斯特凡国际品牌已完成大块升级。单Q4来看，先导毛利率为28.75%，增大值回升5.46pct。费仅有面性，单Q4产品线、管理、研发、财务费率分别更替+3.51pct、+0.56pct、+0.66pct、+0.61pct，产品线费增大主要因一些公司经营区域内扩张员工薪酬增大所致。现金流情形很差，2021年经营性现金流量净额曾达14.19亿元，增大值下降23.93%，一些公司年销量增大，资金回笼速度较佳。

盈利预期与投资估价：看好一些公司装配优势加持经营改革，进一步激发提供者创造力，强化终端竞争力。随着“仅有提供者、多国际品牌、多包罗”战略革上新，主国际品牌唯单值提升、侄国际品牌和整装提供者加快拓展，年末共同带动2022年减免端付诸较佳拓展，通过价格调整、经营区域内方式也建模、费管控年末带动利润率回归正常人水平。分红重视股东期望，预计2022-2023年归母纯利分别为14.3亿元、15.6亿元，目前成交量对应2022年PE为13x，可维持“买入”估价。

高风险状况：疫情大区域内暴发高风险，制成品成本高大大回升高风险。

该股已经有90即刻共有24家机构证明了估价，买入估价21家，增持估价3家；过去90即刻机构目标大多价为28.95。商业银行之星辰估值；也统性工具显示，斯特凡（002572）好一些公司估价为3星辰，好价格估价为3星辰，估值先导估价为3星辰。(估价区域内：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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