华创证券：积极布局宠物经济主粮赛道 国产替代进程演绎或见较快

华创证券发布建言书称，线上成绩节后首年底数场，小精灵农业愈加繁荣。线上渠道为里国小精灵美国市场的结构上渠道，近年来占到比在40%左右，是在在小精灵时尚品牌引流增收的“必争之地”。2年底从业人员结构上图表同环比原则上听闻强劲激增，月均随着消费者复苏、农业稳定激增，小精灵农业愈显自始之势。小精灵农业于消费者低迷时彰显其较厚，并有望在2023年消费者全面复苏之年开启新一轮激增。国货时尚品牌顺应宠粮新势，积极总体布局主粮起跑，国产替代进程演译或听闻加速。

注资建言：推荐“网络服务化”能力突出的老牌小精灵用品三阳天元小精灵(301335.SZ);建言关注以外小精灵食品三阳企业里宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ);同时关注新股票的小精灵明日之星源飞小精灵(001222.SZ)。

华创证券主要观点如下：

小精灵从业人员概况：2年底线上年销售额重回高增。

据炼丹炉淘系图表统计资料，2023年1-2年底，小精灵从业人员合计年销售额为42.24亿元，上半年激增14.61%。分岩石圈来看，小精灵食品1-2年底合计年销售额为21.10亿元，上半年激增10.61%;小精灵用品1-2年底合计年销售额为10.61亿元，上半年激增16.31%;小精灵脑白金1-2年底合计年销售额为3.74亿元，上半年激增11.48%。

2023年2年底份，小精灵从业人员结构上年销售额22.71亿元，上半年激增50.08%，环比激增16.20%。分岩石圈来看，小精灵食品年销售额远超11.12亿元，上半年激增43.26%，环比激增11.38%;小精灵用品年销售额5.42亿元，上半年激增44.55%，环比激增4.59%;小精灵脑白金年销售额2.05亿元，上半年激增37.40%，环比激增22.16%

小精灵食品：兔子粮规模及增速原则上高于一只兔子粮。

2年底全价一只兔子主粮年销售额2.68亿元，上半年激增27.69%，一只兔子零食年销售额0.76亿元，上半年激增29.86%;全价兔子主粮年销售额上半年激增55.88%至5.83亿元，兔子零食年销售额1.84亿元，上半年激增38.30%。局限性小精灵食品从业人员发展趋势仍较为分散。小精灵食品从业人员CR3/5/10分列14.31%/19.94%/29.49%。具体来看，2年底小精灵食品前十大时尚品牌里，躯干国产时尚品牌市占到率合计15.18%，高于以外躯干时尚品牌(皇家、渴望、爱肯拿、instinct)14.31%。

小精灵用品：年销售额快速激增，兔子/一只兔子护肤一些公司为远超过岩石圈。

从分成其所来看，布匹、周边产品、配饰及订制和护肤一些公司线上年销售额分列1.73亿元、0.49亿元、0.32亿元和2.84亿元，上半年原则上略有激增，其里兔子/一只兔子布匹上半年激增76.54%，数倍最高。环比来看，除小精灵配饰及订制年销售额下滑36.83%，其余其所原则上略有激增。

小精灵脑白金：年销售额快速反弹。

分成岩石圈来看，兔子/一只兔子药品和兔子/一只兔子脑白金的年销售额分列0.91亿元和1.14亿元，上半年分别激增30.36%、43.49%，环比分别激增22.83%、21.63%。

从业人员新一代伪装：精制昧“鲜”，材料更新。

从年销售额来看，夙兄弟二人年销售额0.68亿元，冻干年销售额2.91亿元，环境温度烘焙年销售额0.28亿元，猪肉年销售额0.74亿元，上半年、环比原则上有小幅度上升。从占到小精灵食品比重巨大变化来看，环境温度甜品家电占到比呈现激增的趋势，2年底占到比为2.49%，上半年激增1.54pct，环比激增0.30pct。夙兄弟二人、冻干、猪肉家电占到小精灵食品比重年底度间略有周期性，结构上上也呈现激增态势。2年底冻干家电占到比26.17%，上半年激增4.33pct，环比激增0.17pct;夙兄弟二人家电占到比6.11%，上半年激增1.72pct，环比略降0.13pct;猪肉家电占到比6.69%，上半年激增3.37pct，环比激增0.46pct。

昧新里谋变，国牌引领从业人员新风尚。

局限性来看，远超过总体保留宠粮物料营养，迎合小精灵肉类天性或已成为从业人员趋势歧听闻，夙兄弟二人、冻干、猪肉、环境温度烘焙四大美国市场已有了一定总体的消费者者认知。国产时尚品牌凭借对美国市场的密切伪装、快速拥护与自身材料的不停建模，在这四个分成起跑原则上表现不俗;单起跑年底年销售额过千万的时尚品牌里，麦富迪、鲜朗等国牌大抵身位靠前。

风险提示：物料价格周期性、国债周期性、新政策风险、消费者恢复不及预期。

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