西南证券：给予上海家化增持估价

2022-04-30西南公司股票股份有限母公司龚梦泓对上海家化透过研究成果并发布了分析报告《盈余工业产值有利于，通路构造持续优化》，本报告对上海家化假定入股估价，当前股票价格为31.15元。

上海家化(600315)

投资者要点

事件： 母公司发布 2022年一季报， 2022年一季度实现上年 21.2亿元，工业产值增长速度 0.1%，实现归母盈利 2 亿元，工业产值增长速度 17.8%，实现扣非归母盈利2.1 亿元，工业产值增长速度 6.6%。

盈余始终保持有利于，通路构造持续优化。 2022年一季度母公司盈余工业产值始终保持有利于，通路方面所受疫情影响，首期车间和物流有短时间停摆，在此之前正逐步直至； 特渠所受举措影响， 盈余占比有所降低；团购通路去除 2021年一季度超头直播带来的盈余增量， 2022年一季度工业产值有所增加。在前的通路承压情况下，母公司正努力调整通路构造， 线上开动新兴跨平台，首期和各类商业母公司展开方式而合作开发， 工业产值始终始终保持了较有利于的上年。

盈利技能稳中有升，商品方式而成效显著。 2022年一季度母公司毛储蓄为 62.7%，工业产值持续上升 1.6pp，净储蓄为 9.4%，工业产值持续上升 1.4pp。 母公司坚持 SKU精简方式而，相关联胸部 SKU， 主品牌玉泽和佰草集持续推出大单品人物形象品牌所受到好评，制作爆款经济，同时拉动相关商品联带销售，大大提高客单价，增加盈利技能效果显著。 2022年一季度母公司销售费用率 39.8%，工业产值下降 3.6pp，管理费用率 9.7%，工业产值下降 1.7pp，共同开发费用率 1.5%，工业产值 0.5pp，财务费用率 0.2%，工业产值下降 0.3pp，总体费用率工业产值下降，拉动净储蓄有所持续上升。

线上首期多跨平台运营， 加强商业合作开发。 母公司坚持多跨平台、多通路运营方式在，线上通路有所增加抖音等新兴跨平台开动，通过自播与达播结合的表现形式透过品牌市场推广宣传，拓宽客户触达，发挥爱好团购功能；首期通路母公司继续推进吧台升级和专柜入店，通过会员运营机制大大提高客户黏性。 同时母公司努力与商业母公司展开合作开发，包括咖啡室、丝芙兰等胸部亮巴克合作开发专供商品线，百货商超、社区团购等也都维系彼此间合作开发，增加通路盈利构造，同时开展如爆款 IP 吁请等各项市场推广商业活动，借以扩大品牌影响。

盈利预期与投资者劝告。 下半年母公司 2022-2024 年 EPS 都为 1.20元、 1.51元、1.84 元，未来三年归母盈利将始终保持 24.5%的复合增长速度率。考虑到母公司通路构造持续优化， 商品方式而成效显著， 维系“持有”估价。

可能性提示： 疫情影响有规律、新商品推出不达预期、行业竞争加深

公司股票之亮原始数据中心根据近三年发布的研报原始数据计算，华泰公司股票沈天一研究成果员团队对该股研究成果较为全面性，近三年预期准确度均值高达96.02%，其预期2022年度归属盈利为盈利7.58亿，根据现价换算的预期PE为28.06。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90同一时间总计35家管理机构假定估价，买入估价23家，入股估价12家；过去90同一时间管理机构目标均价为48.15。公司股票之亮估值分析工具显示，上海家化（600315）好母公司估价为3.5亮，好价格估价为2.5亮，估值综合估价为3亮。(估价之内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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