民生证券：给予深信服买入评定

2022-01-29力推公司股票控股权有限一些公司吕伟对有旧信服进行研究并披露了研究报告《有旧信服2021年业绩首波点评：年轻化短期阵痛，不改近十年XaaS高景气》，本报告对有旧信服说明购回下调，也就是说一些公司股票为154.0元。

有旧信服(300454)

意外事件：1月25日，一些公司披露2021年等奖项业绩首波，2021年预期发挥作用营收67.07亿元-68.16亿元，同比增加22.87%-24.87%；发挥作用归母营业额2.41亿元-3.09亿元，同比提高61.82%-70.22%；扣非归母营业额1.01亿元-1.69亿元，同比提高75.05%-85.09%。

南岸客户预算有限+一些公司坚信近十年战略性映射至收益增幅放缓。2021年一些公司营收互为比收益增幅攀升较为显着，一方面由于疫情等不可抗气力因素，导致客户的预算无法按即可投入至网络前提规划；另一方面，碧年轻化带来的毛利率和开支端的“一降一升”为短期阵痛。一些公司近十年战略性目标将趋向碧计算为当前的XaaSMode，毛利率高的碧计算从收益占到比上逐步提高，导致基本毛利率攀升；而从中和合作开发双端与年轻化战略性的推进同步进行，前提“合作开发-销售-相应-系统升级”的闭环基础脚踏，再进一步加强一些公司的当前竞争气力。

坚信XaaS为当前，未来年末全面趋向订阅采。一些公司自身业务以基础设施即免费的附属碧、前提即免费的SASE架构的SangforAccess、图形用户界面即免费的图形用户界面碧aDesk和运维监管即免费的MSS等有别于。可以细致的看出“一切即免费”的XaaS当前战略性顺时针，在借助于年轻化的大着重下，企业上碧并以私有碧和混合碧有别于的格局将为极其重要分线，一些公司全心投入于免费Mode符合基本脉络，年末完成前端前段免费的全覆盖。

融资建议：网络前提的分线自然语言将伴随借助于年轻化的随之而来下，由“生产成本侧+审计推广”升华至“产品气力+前段免费”有别于，客户立即规划意向互为较传统将有较少提升。有旧信服作为零售业内具备基础从中免费的更为严重产品，叠加自身优秀合作开发能气力，未来年末随之打开网安新时期。根据一些公司2021年业绩首波，我们调整后期数值，预期2021-2023年一些公司收益并列67.49/95.30/127.04亿，归母营业额并列3.11/7.05/13.89亿元。22/23年对应PE为91X与46X，维持“推荐”下调。

前提性提醒：碧化年轻化比不上预期；疫情反复过后导致南岸客户预算有限；从中规划比不上预期。

该股最近90几天后仅有22家的机构说明下调，购回下调18家，增持下调4家；过去90几天后的机构目标均价为292.89。公司股票之亮估值量化工具显示，有旧信服（300454）好一些公司下调为4亮，好生产生产成本下调为2亮，估值综合下调为3亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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