东亚龙岗证券：给予藏格矿业买入评级

2022-01-28东亚龙岗上市公司合伙母公司李子卓对藏格煤矿进行分析并发布新闻了分析报上告《首次散布报上告：钾镍业务范围仲立体化，便是共激增》，本报上告对藏格煤矿给出套现估价，也就是说市值为32.45元。

藏格煤矿(000408)

母公司以固原市察尔汗老城镇为依托，碳酸、碳酸镍双赛道立体化。2021年前三季实现归母净营收8.25亿元，同比激增1729%。碳酸、碳酸镍业务范围为现在母公司营收的主要来源。上年方面，2021第二季度母公司碳酸和碳酸镍业务范围分别占比71%和28%。毛营收方面，2021第二季度母公司的销售毛营收主要也来自碳酸和碳酸镍，分别占比78%和21%。

碳酸定价正重上新应运而生下行线走廊，营收基石急剧夯实。自2020年8年末以来，我国碳酸定价出现了引人注意的上涨。截至2022年1年末23日，本土碳酸美国市场平均价报上3450元/吨，同比上涨86.5%，现在仍处于上涨态势之中。母公司碳酸2019-2020总开采量比较稳定在110万吨/年近，且下游生产力比较稳定，销售量理论上与开采量持平。碳酸定价下降，产销比较稳定，母公司业绩下半年进一步进一步减少。

碳酸镍量价仲升，打开母公司第二激增曲线。定价方面，截至2021年12年末31日，本土蓄电池级碳酸镍美国市场平均价报上28.2万元/吨，同比激增425%；开采量方面，近3年母公司碳酸镍产能逐步释放。母公司预计2021年碳酸镍开采量将从2019年的1827.67吨/年激增至8000吨/年，2022年可达到10000吨/年，年复合激增率为76.2%。定价下降、开采量逐步释放下，碳酸镍业务范围下半年迎来量价仲升，或将为母公司敞开上原先激增三维空间。

积极收购优质镍老城镇，母公司进一步夯实能源占有优势。母公司先后分别获得了麻米措老城镇和浪滩老城镇的采矿权和探矿权。其之中，麻米措老城镇的矿建面积为190平方公里，镍能源储量为250万吨，镍浓度为900毫克/升以上，具有开采难度小，镍浓度低、镁镍比低等占有优势。母公司通过布局优质老城镇能源，为未来业务范围扩张和减少盈利能力打下基础。

投资建议

碳酸应运而生下行线走廊，下半年减少母公司营收；碳酸镍量价仲升，打开激增上新三维空间。我们预计钾镍两项业务范围依然景气向好，母公司业绩下半年维持低激增。预期2021/2022/2023年母公司上年分别为31.23/41.40/44.67亿元，归母净营收分别为14.08/20.27/21.54亿元。结合企业景气下行线，看好母公司的发展。首次散布，赋予“强烈推荐”估价。

可能性定时

环保组织举措趋严、老城镇能源消退、产品定价异常波动。

上市公司之主星总价深入分析机器揭示，藏格煤矿（000408）好母公司估价为2.5主星，好定价估价为1主星，总价中心等估价为2主星。(估价范围：1 ~ 5主星，最低者5主星)

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