安信证券：首予固生堂(02273)“买入-A”评定 目标价59.45港元

智通新闻APP获悉，安信证券发表分析报告称，首予固生堂(02273)“回购-A”评级，目标价59.45港元，目标市值137亿港元，预计2021-23年获利为12.81亿元/16.81亿元/22.12亿元，经调整后净利润为1.56亿元/2.24亿元/3.18亿元。

安信证券主要观点如下：

知名医药医疗卫生便利商店龙头，业务布局省内连赢。

固生堂更名于2010年，长期专注于提供者全流程的医药医疗卫生心理健康解决办法，是省内连赢的医药医疗卫生服务项目护肤品制造商。美国公司行业可以包含医疗卫生心理健康解决办法和经销医疗卫生心理健康产品：1)医疗卫生心理健康解决办法：前沿丰富的方以医疗卫生网络和便捷的线上医疗卫生模拟器，可以为患者提供者从疾病检验、到疾病放射治疗、到心理健康经营管理的全流程医疗卫生心理健康解决办法，2018-20年该业务获利为6.68亿元/8.66亿元/8.92亿元。

2)经销医疗卫生心理健康产品：美国公司同时向患者经销各类医疗卫生心理健康产品，既包括阿胶/冬虫夏草/燕窝/白花/西洋参等贵细药材，也包括复方阿胶磁/阿胶糕/蜂蜜/养生茶/雪糕花胶/雪糕燕窝等营养品。2018-20年该业务获利为0.58亿元/0.30亿元/0.34亿元。

乘方针东风，医药医疗卫生服务项目景气度极高。

从需求口来看，医药是一门较强数千年历史的传统学科，在慢病经营管理方面较强较大优势。2021年12月30日，《关于医疗卫生背书医药药传承创新发展的指导意见》发表，医药药传承创新发展下降至国家政府战略层次。根据Frost & Sullivan，医药检验和放射治疗服务项目的低价现有从2015年的1110亿元快速增长至2019年的2920亿元，年复合快速出生率远超27.4%。

从供给口来看，医药医疗卫生心理健康服务项目提供者商主要包括医药院、医药门诊部、医药诊所等医疗卫生独立机构，低价份额极相对分散。根据国家政府医药药经营管理局统计，截至2019年末，省内医药相关医疗卫生独立机构总数达6.58万家，大部分医疗卫生独立机构属于范围内性业务的乙烯独立机构，较强跨范围内扩张控制能力的便利商店独立机构极其少见，整个大型企业呈现出“散乱小”的特点。由于医药师能源长期短缺，医疗卫生能源常见于不平衡，线上问诊有望缓解能源短缺的压力。

打造省内连赢的医药OMO模拟器，方以独立机构与线上模拟器融合。

美国公司致力于打造省内连赢的医药OMO(Online-Merge-Offline)模拟器。1)方以独立机构：截至招股书公开日，美国公司具备42家方以医疗卫生独立机构，覆盖成都/上海/广州/深圳/新会/东兴/福州/南京/苏州/宁波/无锡等大城市，可以提供者专业人士看诊/检验检查/理疗和药剂放射治疗/病程经营管理等服务项目，是大型企业内少数解决问题跨范围内扩张的医药便利商店独立机构。2018-20年美国公司方以医疗卫生独立机构获利为7.12亿元/8.83亿元/8.80亿元。

2)线上模拟器：美国公司率先推出大型企业连赢的线上医疗卫生心理健康模拟器，相继收购“白露”“万家”等互联网医疗卫生模拟器，可以提供者线上诊疗跟进/线上处方/煎药等服务项目，跨地域服务项目更为更大的客户个体，迄今覆盖省内300多个大城市。2020年美国公司线上业务首次独立出来解决问题营业收入0.24亿，2021H1解决问题营业收入0.57亿元，迄今始终保持极高速发展前期。

本体经济效益在于“聚医控制能力”和“获客控制能力”。

美国公司是欧美连赢的医药医疗卫生便利商店服务项目模拟器，该行认为其本体经济效益在于“聚医控制能力”和“获客控制能力”。1)关于聚医控制能力：美国公司具备省内连赢的医药师能源，截至2021年6月，美国公司共同开发医师数量远超19203人，其中包括4名顶级国医大师。美国公司与安定门医院、广东省医药院等9家知名医药公立医疗卫生独立机构建立共同开发关系，与共同开发的多点执业医师保持较极高的粘性。

2)关于获客控制能力：从用户画像来看，美国公司迄今主要客户集中在45岁以上个体和男士个体，适度商品控制能力较强，客单价稳固在500元左右。基于良好的获得好评效应，美国公司自然现象获客和老客户带动获客分之一比较极高，客户回头率逐年提升。截至2021年6月，美国公司登记会员用户数量突破7.5万人，会员用户的粘性和商品控制能力明显极高于非会员用户。